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　　中信证券研究 文|肖斐斐 林楠者

　　上周受益于沪深300指数调整催化，部分中小行成交额明显放大 ，市场表现乐观；但从资金面情绪看
，预计下周资金面存在边际走弱迹象 。展望来看，由于险资
、公募等机构投资者的长线配置需求仍有空间 ，资金面的波动或仅影响短期股价
，2-3季度银行股绝对价值仍将延续
。

　　▍上周板块资金积极流入：沪深300指数调整个股交易活跃，江苏银行纳入富时中国A50指数成分股。

　　1）上周新增纳入沪深300指数的沪农商和渝农商行交易活跃 。上月末中证指数公司在调整沪深300指数成分股中将沪农商行和渝农商行调入 ，根据自由流通市值占比测算
，我们估算沪农商行和渝农商行在沪深300指数的权重约为0.25%和0.22%，指数成分股调整会引起跟踪指数的被动型产品集中调仓 ，出现高确定性的边际资金流动，我们测算沪农商行和渝农商行将迎来被动型产品增配规模约为29.8亿元/25.8亿元
。本次调整方案将于6月16日正式生效
，基于生效后被动产品的增配预期，两家农商行在本周交易活跃 ，4个交易日沪农商行和渝农商行成交额分别达46.9亿元/29.0亿元
，日均成交额较5月明显放大461%/67%，股价累计涨幅分别为11.6%/2.5%。

　　2）江苏银行纳入富时中国A50指数成分股 。6月4日 ，富时罗素公布2025年6月季检结果
，江苏银行纳入富时中国A50指数成分股，截至6月6日 ，挂钩该指数产品总规模约256.8亿元
，交易层面对江苏银行影响较小，但作为第一支被纳入的区域银行 ，有利于提升市场关注度和影响力
。

　　▍正股上行催化多家银行转债转股概率提升。杭银转债公布最后转股日
，南银转债接近触发强赎 。

　　1）杭银转债公布最后转股日
。2025年6月3日，杭州银行发布《关于实施“杭银转债 ”赎回暨摘牌的公告》 ，明确杭银转债最后转股日为7月4日。在5月26日收盘触发强赎后，杭州银行受益于转债强赎交易博弈的压制结束
，股价在当周后续4个交易日上涨7.9%，且存续转债加速转股 ，截至6月6日余额仅约15亿元 。

　　2）南银转债接近触发强赎。南京银行股票自2025年5月13日至2025年6月6日的 18个交易日中已有14个交易日的收盘价不低于“南银转债
”强赎价
，还需1个交易日股价不低于南银转债强赎价即可触发强赎，且当前股价超该强赎价5% ，实现强赎的可能性较大
。若转股完成
，南京银行的静态股息率仍有4.6%左右，建议关注南银转债的强赎进度。

　　▍分红期交易20年复盘：分红季银行股表现整体平稳 。

　　6-7月为银行传统分红密集期 ，部分个股或因投资者避税、除权等原因股价有所扰动
，但历史数据看，板块6-7月整体绝对 、相对收益表现相对稳定
。过去20年看 ，其中有11年绝对收益为正
，13年相对收益为正，今年部分银行派息日提前到4-5月将进一步减小扰动。展望来看 ，由于险资
、公募等机构投资者的长线配置需求仍有空间，资金面的波动或仅影响短期股价
，预计2-3季度银行股绝对价值仍将延续 。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期
。

　　▍投资观点：周度资金面或有波动，季度绝对收益延续。

　　上周受益于沪深300指数调整催化 ，部分中小行成交额明显放大
，市场表现乐观；但从资金面情绪看，预计下周资金面存在边际走弱迹象 。展望来看 ，由于险资、公募等机构投资者的长线配置需求仍有空间
，资金面的波动或仅影响短期股价，2-3季度银行股绝对价值仍将延续
。个股方面 ，可把握两条主线：1）高性价比品种
，选择2025年业绩增速有望高于可比同业 、分红回报和估值空间占优的银行；2）中长期配置型品种，选择商业模型具备特色
、ROE高且波动率低、市场预期差大的银行。