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　　来源：市值风云

　　作者 |木盒

　　成长快
，但距离龙头还很远 。

　　2025年5月29日，日御光伏向港交所提交了IPO
。

　　这家公司还挺有意思的：

实际控制人和CEO待过的公司都破产了；

实际控制人还曾是老赖；

2021年刚把日御光伏收购过来 ，2024年就“干 ”到了行业第四名。

　　曾经破产的往事

　　2015年
，上海日御新材料科技有限公司成立，2021年郭鹏收购了公司控制权 ，接手运营管理并迁往郭鹏此前一直工作的所在地——无锡
，现在名字是江苏日御光伏新材料股份有限公司 。

　　（控制权结构，招股说明书）

　　据公司招股说明书披露 ，郭鹏在光伏行业已经超过15年经验，应该是从无锡晶翔新能源科技有限公司算起。

　　（郭鹏简历
，招股说明书）

　　但郭鹏曾经是老赖，以前是江苏阳晟能源科技有限公司的股东和法人 ，因为公司被诉讼列为失信被执行人和被限制高消费
。

　　（事件经过
，招股说明书）

　　至于披露的不再管理江苏阳晟，风云君持保留态度。

　　郭鹏2021年收购日御光伏的时候 ，并不是自己名义入股的
，而是通过亲戚田昌梅入股的，2022年5月才转给自己 ，并担任公司董事长 。

　　公司另一个高管
，CEO曹建基，曾经在海润光伏（600401.SH）担任过采购总监 ，海润光伏2019年6月退市
，2021年也破产了
。

　　（曹建基简历，招股说明书）

　　缺钱 ，A股融资受阻

　　即便是现在的日御光伏，也不能说安全
，2024年底资产负债率高达70%。

　　2022年-2024年经营活动现金流净额一直为负，分别为-1.26亿、-1.28亿
、-5.39亿 ，现金捉襟见肘 。

　　账上现金只有1.13亿
，短期借款却有2.92亿，还有其他负债——优先权4.82亿
。

　　所以现在赴港上市 ，这是没有办法的事。2024年5月日御光伏就想在A股上市
，提交了上市前辅导通知，但最终上市失败 ，2025年5月终止A股转道香港 。

　　因为A股这两年不让光伏企业上市了再融资了
，比如监管层否掉了天合光能定增、TCL中环的可转债……

　　光伏现在的产能过剩困境，就是2020年-2021年大量融资的结果 ，不花自己的钱不心疼
。

　　现在光伏企业想融资
，只能去港股了，最近有光伏组件正信光电 、光伏银粉建邦高科
、甚至还有A股的钧达股份、晶澳科技……

　　而日御光伏A股IPO时（B轮19.7亿估值 、B+24.56亿估值）入股的股东 ，风云君认为大概率属于高位站岗了，因为收入是日御光伏6.7倍的帝科股份现在A股市值也才55亿。

　　（历次融资情况
，招股说明书）

　　光伏银浆行业最猛增速

　　近三年日御光伏业绩突飞猛进：收入从2022年的3.93亿干到了2024年的22.85亿，净利润从2022年的0.01亿干到了2024年的0.92亿 。

　　（数据来源：市值风云）

　　2024年按收入排名已经是全球第四大银浆供应商 ，前三名分别是无锡的帝科股份
、常州的聚和材料、苏州的苏州固锝
。

　　（招股说明书）

　　日御光伏收入增速排名行业第一
，原因在于公司时间点卡得特别好，2023年开始量产xBC和TOPCon银浆 ，而2023年也是N型电池的TOPCon替代P型PERC成为市场主流
，其中2023年下半年TOPCon银浆需求大幅增加。

　　从公司的收入构成来看，PERC银浆产品收入比例从2022年的91.8%降到2024年的6% ，而xBC和TOPCon银浆的收入占比越来越高 。

　　（收入构成
，招股说明书）

　　说明公司对技术判断有前瞻性且有一定研发实力，2024年又成功量产了TOPCon银浆（如TOPCon LECO正面细栅浆料）及N型BC电池（如TBC银浆）。

　　（TOPCon LECO正面细栅浆料介绍 ，招股说明书）

　　现在的首席技术官是一位技术大牛
，清华毕业，具有多年光伏银浆的从业背景
。

　　（CTO简历 ，招股说明书）

　　与龙头还有巨大鸿沟

　　日御光伏虽然发展速度快，但与行业龙头差距还很大。

　　虽然行业排名第四
，但是第一的帝科股份和第二名的聚和材料，合计占了全球53.8%的市场份额 ，日御光伏只有4.8%
，两者收入规模分别是日御股份的6.7倍 、5.5倍 。

　　（数据来源：市值风云）

　　净利润分别是日御股份的6.7倍
、5.5倍
。

　　（数据来源：市值风云）

　　而研发支出差距更大，分别是日御股份的10倍、17.5倍。

　　其实巨头之间生存挺难的 ，实力相差太大了
，人家的一年研发投入日御股份不知道要赚多少年利润才能达到 。

　　客户和供应商集中高

　　（一）供应商

　　日御股份2022年高度依赖供应商A，占比81.7% ，2024年前三大供应商占比依然高达80%多
，主要是提供银粉，其中银粉占到了整个成本的90%
。

　　公司计划未来收购或投资银粉供应商 ，以巩固行业地位。

　　（招股说明书）

　　但风云君认为这个战略是错的
，银浆未来会被银包铜浆料 、高铜浆料
、纯铜浆料等铜贱金属替代，即银粉数量会变少 ，另外与行业龙头差距那么大，真正还是要做好银浆环节的技术 。

　　比如帝科股份自己也有银粉
，对公司毛利率并不能提高多少
。

　　（银浆行业毛利率较低）

　　其实是更上游高价的银冲击了毛利率，而不是银粉这个产品 ，做银粉的建邦高科也只有3%
，换成铜粉一样对上游没有议价力，毛利率也会很低。

　　（二）客户

　　2022年-2024年公司前两大客户收入占比为89.9%、81.3% 、54.1% ，客户集中度非常之高 。

　　公司并没有披露具体名称
，但网上报道客户包括比亚迪、隆基绿能
、通威股份，客户A很可能是隆基股份
。

　　日御股份发展迅速 ，主要是研发出了TOPCon和xBC银浆
，适应了光伏P型转N型的产业趋势，还是有一定技术实力的。

　　但公司依然存在一些风险 ，比如供应商和客户集中、毛利率和净利率较低 、经营现金流流出严重
，和行业龙头无论是收入
、净利润、研发方面都存在巨大差距 。

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