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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日
，以专网通信未主营业务的震有科技发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过48 ，138
，658 股新股，募集资金总额不超过10.69亿元
。

　　震有科技10.69亿元定增募资计划中 ，有近一半募资用来进行研发投入
，合计4.81亿元，这个金额约等于公司三年的总研发投入。事实上 ，震有科技IPO募投项目中
，也将部分募资用来进行研发，但三个主要募投项目都未实现预期效益（累计额都是负值） ，公司上市前四年中有三年亏损 。尽管公司2024年扭亏
，但已经连续四年未分红，而持股5%以上的大股东轮番减持 ，合计套现数亿元。

　　2020年上市前，震有科技的净利润连续大幅增长
，但在上市当年就出现大幅下滑，之后连亏三年
。公司盈利“变脸”背后 ，应收账款和存货常年居高不下
，经营活动产生现金流净额连续8年为负。

　　前次募投项目皆未实现预期效益

　　资料显示，震有科技的主营业务为核心网系统 、光网络及接入系统
、数智网络及智慧应急系统和技术与维保服务等 ，形成了包括核心层、汇聚层和接入层的覆盖公网通信和专网通信的全网络产品体系 。

　　2020年7月
，震有科技在科创板上市，募资7.86亿元 ，主要投向下一代互联网宽带接入设备开发项目 、5G 核心网设备开发项目、应急指挥及决策分析系统开发项目
、产品研究开发中心建设项目
。其中前三个主要募投项目预计2022年2月、2023年1月达到可使用状态。

　　然而截至2024年12月31日
，震有科技下一代互联网宽带接入设备开发项目 、5G 核心网设备开发项目
、应急指挥及决策分析系统开发项目实现的累计累计实现效益分别为-1，443.89万元、-240.79万元 、-4 ，685.57万元
，皆为负值，远未达到预期效益 。

　　在解释前次募集资金投资项目累计实现收益低于承诺20%以上的问题时 ，震有科技表示达到预定可使用状态时相关业务仍处于开拓期，产生的收入相对较少且持续投入研发所致
。

　　震有科技还将部分IPO募资改为补充流动资金及收购公司。比如“产品研究开发中心建设项目 ”原计划总投资10
，013.09万元，项目建设期为12个月 ，原计划于2020年9月开工
，2021年8月完工 。截至2022年5月25日，该募投项目已投入1 ，967.18万元
，投资进度为19.65%
。2022年7月，公司将“产品研究开发中心建设项目
”未使用的募集资金8198万元用于收购杭州晨晓40.99%股权 ，剩余募资永久补充流动资金。

　　这一系列操作让投资者感到困惑
，项目延期后直接终止并将资金用于其他用途，是否意味着公司在项目前期规划上存在失误？

　　在前次募资实际效益不及预期的情况下 ，震有科技此次10亿元的定增是否有必要？上市公司表示
，此次定增目的有三：通过卫星互联网通信产品研发及产业化项目的建设，构筑天地融合一体的业务格局 ，筑牢通信行业高质量发展根基；通过全光网络系统研发及产业化项目的建设，以AI 技术推动智算网络的效能升级；改善公司资本结构
，提升公司抗风险能力，巩固并提升行业地位 。

　　此次定增 ，震有科技拟向不超过35名特定投资者发行不超过48
，138，658 股（含本数）新股 ，募集资金总额不超过10.69亿元
，分别投向卫星互联网通信产品研发及产业化项目
、 全光网络系统研发及产业化项目，拟投入募资额7.09亿元、3.6亿元
。

　　震有科技10.69亿元募资计划中 ，有近一半用来进行研发投入
，合计4.81亿元，占比45%。其中 ，卫星互联网通信产品研发及产业化项目研发投入为36
，211.5万元，占该募投项目的51.07%；全光网络系统研发及产业化项目研发投入为11 ，953万元，占该募投项目的33.20% 。

　　理论上讲
，将募资大部分用来研发是利好。但震有科技个IPO募投项目（完成项目），也有约20%左右的募资进行研发 ，但公司上市当年净利润大降
，2021-2023年连亏三年，截至2024年末 ，三个主要募投项目的累计实现效益还是负数
，因此大部分募资用来研发并不一定会对净利润产生正反馈
。

　　连续4年未分红 大股东却轮番减持

　　上市首年的2020年，震有科技实现扣非归母净利润0.33亿元 ，同比大降42.23%。2021-2023年
，公司扣非归母净利润分别为-1.14亿元 、-2.28亿元
、-0.93亿元，连续亏损 。2024年 ，公司实现扣非归母净利润0.09亿元
，勉强为正
。上市五年，公司累计实现净利润-33 ，084.7万元。

　　尽管2024年扭亏，由于震有科技常年亏损
，公司从2022年开始已经三年未分红 。wind显示，公司上市5年来只有一次分红 ，2020年现金分红1
，355.27万元
。

　　尽管常年亏损，2021-2024年最近4年连续未分红 ，但震有科技持股5%以上的大股东们是轮番减持
，由大股东变为小股东，最后基本上以清仓离场作为结局。

　　2021年12月2日 ，震有科技发布公告称
，股东深圳市悦享恒久资本管理有限公司-深圳市麦田天使投资企业（有限合伙）已完成清仓式减持，持股来源为IPO前取得的7 ，627
，557 股（持股比例3.94%），减持金额合计数千万元 。

　　2024年1月10日 ，震有科技发布公告称，公司股东新疆东凡股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“新疆东凡”）通过集中竞价交易方式减持公司股票1
，097，794 股 ，因司法处置被动减持公司股票6
，121，106 股
。截至1月10日 ，新疆东凡持有股份降至0.0032%
，几乎“清仓式减持 ”。

　　截至2023年10月14日，震有科技原持股比例高达7.33%的大股东深圳市华胜鼎成管理投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“华胜鼎成
”） ，经历几轮减持后
，持股比例降至0.13%，套现超1亿元 。

　　资料显示 ，震有科技股东深圳同创伟业资产管理股份有限公司-南海创新（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“南海创新”）及其一致行动人深圳同创锦绣资产管理有限公司-苏州同创同运同享科技创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“苏州同创 ”）上市初合计持有公司8.33%的股份
，截至2022年4月8日，南海创新、苏州同创持有公司股份比例4.99998% ，不再是持有公司5%以上股份的股东
。

　　截至 2022 年 6 月 28 日，南海创新及其一致行动人苏州同创已通过集中竞价方式累计减持 16
，131，441股 ，占公司总股本的比例为8.33%
，也就是清仓式减持（注：不包含董事张一巍先生通过南海创新 、苏州同创间接持有公司股份0.00076%），套现约1.65亿元。

　　在大股东轮番减持的“轰炸
”下 ，叠加震有科技上市以来盈利常年亏损
，公司股价从上市初最高的61元左右一度降至7.7元/股，降幅比例超80% 。截至目前 ，公司股价为26元/股左右
，较上市初期的高价仍有不小的差距，不少投资者还被套在高位。

　　需要投资者注意的是 ，这些减持的股东是否再从低位认购定增股份
，实现高抛低吸的闭环
。

　　上市前盈利激增上市后大“变脸”

　　2020年上市前，震有科技净利润连续飙升。2017-2019年 ，震有科技分别实现扣非归母净利润0.37亿元
、0.55亿元、0.58亿元，同比分别增长46.95% 、48.71%、4.83% 。

　　上市前净利润大幅增长
，对公司获得高估值高募资有明显的裨益
。震有科技2020年IPO募资78，666.25万元 ，发行市盈率为54.27倍
，整体估值高达31.48亿元。

　　上市首年的2020年，震有科技扣非归母净利润为0.33亿元 ，同比大幅下降42.23%
，上市首年即“变脸 ” 。

　　2021-2023年，震有科技扣非归母净利润分别为-1.14亿元
、-2.28亿元、-0.93亿元 ，连续三年亏损
。2024年
，公司勉强扭亏，扣非归母净利润为0.09亿元。

　　公司解释2021年亏损的原因包括国际形势变化和境外多轮疫情爆发 、成本上涨和供货周期延长
、持续加大研发投入力度等 。2022年亏损的原因包括：受疫情多地爆发及管控等因素影响 ，合同执行进度总体放缓
，交付周期延长，项目执行成本上升、预期信用损失增加等
。

　　在业绩大“变脸”背后 ，震有科技应收账款和存货规模居高不下。2017-2024年各年末，公司应收账款账面价值分别为1.26亿元 、3.01亿元
、4.02亿元、5.32亿元 、5.84亿元
、5.46亿元、4.82亿元 、5.94亿元
，占总资产的比例分别为24.14%
、43.55%、53.75% 、35.42%、36.53%
、33.65%、25.83% 、30.51% 。

　　2020-2022年，公司应收账款余额占营业收入 比例分别为119.75%
、149.14%、136.67% ，都超过了100%
。同期
，震有科技存货周转率显著低于同行可比公司。

　　2017-2024年各年末，震有科技账面上的存货分别为1.74亿元 、1.14亿元
、1.44亿元、1.75亿元 、2.39亿元
、3.95亿元、6.52亿元 、6.14亿元 ，在占总资产的比例分别为33.41%
、16.53%、19.3% 、11.68 %、14.95%
、 24.34%、34.94% 、 31.5% 。

　　2016-2023年
，震有科技经营活动产生的现金流净额分别为-0.15亿元
、-0.45亿元、-0.39亿元 、-0.59亿元
、-0.87亿元、-2.3亿元 、 -0.65亿元
、 -0.1亿元，连续8年为负。