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　　来源：侃见财经

　　光伏行业的“优等生”大全能源也未能躲过亏损的命运
。

　　根据此前披露的财报显示，2024年大全能源实现营业收入74.11亿元 ，同比下降54.62%；净利润亏损27.18亿元
，同比下降147.17%。拉长周期来看，这是大全能源近十年以来最差的一份财报 。

　　从近几年的表现来看 ，2022年巅峰时期
，大全能源的净利润高达191.2亿元，虽然2023年大全能源净利润已经开始下滑 ，但仍有57.63亿元的净利润
。

　　直至2024年
，大全能源才开始出现亏损。当然，面对这份巨亏的财报 ，其相较于同行来说
，优势还是非常明显的，尤其是在资产负债率方面 。

　　财报显示 ，2024年大全能源的负债总额仅35.64亿，资产负债率只有8.26%
，这样的负债水平，是大全能源走出行业的寒冬的最大的底气
。

　　也许是意识到自身的处境 ，大全能源开始战略调整。

　　进入2025年之后
，大全能源便开始大举收缩，今年一季度 ，大全能源实现营收9.07亿元
，同比下降69.57%；净亏损为5.58亿元，同比下降268.78%  。从费用支出来看 ，今年一季度其“财务+销售+管理+研发 ”四项费用合计才9190万元
，其中研发费仅有369万元
。据悉去年一季度，大全能源的研发费用还有1103万元 ，而这一系列的举措背后
，防御属性已经拉满。

　　在此背景之下，大全能源实际控制人徐广福、徐翔父子财富也出现了较大的缩水 。根据2025年胡润全球富豪榜显示 ，徐广福 、徐翔父子财富已缩水至100亿元，排名同比下降157位
，较巅峰时期的2022年相比，其财富缩水高达100亿元
。

　　面对行业下行周期 ，在负债率上拥有明显优势的大全能源已经打算收缩过冬
，从目前来看，已做足准备的大全能源 ，其有望率先跑完“长夜
”。

　　成立于2011年的大全能源
，是一位“经验十足”的老将 。

　　之所以这样说，是因为大全能源即便面对行业红利 ，仍有非常强的“忧患意识 ”。

　　财报显示
，2021到2023年，在行业红利的驱动下大全能源合计盈利超过了300亿
。一般情况下 ，在行业的景气周期里
，企业盈利大幅增长后就会开始寻求扩张，以求提高市场占有率
、推动利润进一步增长。而大全能源面对这道“送分题
” ，却显得十分克制 。

　　从“固定资产+在建工程”这个角度来看，2020年大全能源的“固定资产+在建工程 ”合计不到66亿元
。到今年一季度
，大全能源的“固定资产+在建工程
”合计为250亿。也就是说，不到五年时间大全能源“固定资产+在建工程”增长约200亿元 ，尽管算下来产能虽然也翻了近4倍
，但和同行对比产能扩张的速度并不算快，毕竟其他龙头同期“固定资产+在建工程 ”增速更为夸张 。

　　扩张上的克制 ，让大全能源在负债方面拥有巨大的优势
。

　　截至今年一季度末
，大全能源的负债总额仅为35.64亿，资产负债率只有8.26%。作为对比 ，截至今年一季度末
，隆基绿能的负债总额为891.3亿，资产负债率为59.8% 。由于自身负债水平较低 ，在行业寒冬里大全能源也有更大的操作空间
。

　　由此
，当其他同行因为手握巨大产能不得不负重前行时，大全能源却可以选择收缩战线。去年年底 ，大全能源曾在官微上发布公告，称为破除“内卷式
”恶性竞争
，公司将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序减产控产 。从产品的利润率来看 ，受硅料价格持续下跌的影响
，2024年大全能源“高纯多晶硅”的毛利率仅有0.64%，在如此低的毛利润下 ，选择减产控产不失为一个好选择；而来到2025年
，在2024年业绩巨亏的情况下，大全能源更是选择进一步收缩
。

　　财报显示 ，在费用支出方面
，今年一季度大全能源的“财务+销售+管理+研发 ”四项费用合计才9190万，其中研发费用更是只有369万。据悉 ，去年一季度
，大全能源的研发费用还有1103万 。从产能利用率来看，2024年大全能源的产量20.5万吨 ，同比增长3.7%，产能利用率约67%
，但第四季度的产量仅3.4万吨，产能利用率仅为五成左右 ，另外其2025年产量指引仅有11万吨至14万吨
，产能利用率继续维持在低水平。

　　对于大全能源而言，由于没有负债的压力 ，通过收缩战线来挺过行业寒冬也是一个不错的选择
。

　　不过
，这样做也并非没有弊端。例如，在选择收缩战线后 ，大全能源出现了人才流失的情况
，多位核心技术骨干选择出走 。

　　今年3月18日，大全能源发布公告称 ，公司核心技术人员马晓亮与公司签订的劳动合同于2025年3月2日到期
。合同到期后
，马晓亮因个人原因不再与公司续签劳动合同，并于近日办理完毕离职手续 ，据媒体统计，马晓亮的离职也是大全能源近5个月来
，第三位离开公司的核心技术人员。

　　在去年11月，核心技术人员胡平递交的书面辞职报告 ，其因个人原因申请辞去公司副总经理、核心技术人员职务；而在今年1月份
，大全能源发布公告，核心技术人员王西玉因个人原因向公司申请辞去公司所任职务 ，离职后不再担任公司任何职务 。对于三位高管离任
，大全能源虽然表示“不会对公司持续经营能力 、研发实力
、核心竞争力产生重大不利影响”
。

　　但在技术迭代迅速的光伏行业，人才的重要性不言而喻 ，几位高管离任将削弱大全能源的竞争力。

　　除了多位高管离任之外
，目前硅料领域也正处于新旧技术交替的关键时刻，其收缩的做法很可能导致未来大全能源在技术上落后 。

　　众所周知 ，在硅料市场棒状硅和颗粒硅是两大主流方向
。资料显示
，棒状硅和颗粒硅在生产工艺上有很大区别，多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法和硅烷流化床法 ，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。其中，改良西门子法生产出的棒状硅需要破碎成块状才能供下游使用；颗粒硅形状为球状
，无需破碎即可直接使用，避免了硅料的损耗 。虽然颗粒硅在利用率上占据优势 ，但棒状硅由于工艺成熟
，已经成为市场的主流，而大全能源的高纯多晶硅产品正是棒状硅
。

　　过去 ，由于技术尚未成熟
，颗粒硅难以跟棒状硅相竞争，但随着颗粒硅工艺的持续精进 ，如今情况开始发生变化
，颗粒硅开始逐渐被市场接受了。

　　据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2023—2024年）》显示，随着2023年硅烷法颗粒硅产能和产量的增加 ，颗粒硅市场占比有所上涨
，达到17.3%，棒状硅占82.7% 。

　　侃见财经认为 ，目前的颗粒硅市场跟BC电池技术处境有几分相似，其都到了临门一脚的时候。如果说核心高管离任对大全能源不会产生影响
，那么颗粒硅市场地位的提升却必定会对大全能源造成冲击
。而大全能源的研发费用本就不高，收缩战线后就更难应对颗粒硅市占率上升带来的挑战了。

　　从股价表现来看 ，资本市场对于大全能源收缩战线的策略还是有所警惕的 。截至最新收盘
，大全能源的股价仅为19.25元/股，总市值仅为412.9亿元
。跟此前的最高点91.38元/股相比 ，大全能源如今的股价已经缩水了近八成
，市值蒸发超过1500亿元。